2014年已经过去了一多半，剩下不到6个月的时间，目前我们的观点是市场将逐步进入调整期。上半年，依靠重仓位取得领先优势的产品，已经在努力保存胜利果实，且战且退。没有踩对节奏的机构也不再跃跃欲试，大部分在准备粮草过冬，来年再战。

政策面，从近期公布的经济数据看，稳增长效果已初步显现。基建投资依然保持较高增长，部分对冲了房地产投资下滑带来的影响。工业明显企稳，成为带动GDP反弹的主要原因，经济回暖政策主导特征明显。未来经济动能能否强劲回升，还要看房地产市场以及终端需求的恢复状况，单靠政策拉动的经济增长相对脆弱，实现全年7.5%的目标仍有较大压力。我们判断，上半年的政策会延续至下半年，即持续定向宽松，尽量提高政策效率。

       资金面，由于上半年经济数据改善、信贷数据快速增长，央行逐步在边际上调低“宽松”力度。因此当遇到大面积缴准，新股申购，月末季末年末这样的时点，资金面就会出现短期紧张状况。相比二季度，三季度由资金面导致的流动性风险有所上升。我们认为下半年资金面将呈现紧平衡状态，银行间7天回购利率3.7%可以作为中值参考，也许会略高一点。

       基本面，通货膨胀率（CPI）大幅走高的可能性较低，通胀压力不大。下半年，PMI、GDP等经济数据对市场的影响力继续逐步提升，近期此类指标均呈现经济缓慢复苏迹象，并且前瞻性指标和滞后指标之间的相互验证给市场增添了不少压力。受较好经济数据影响，短期内市场悲观情绪有待进一步释放。整体而言，债市运行在偏空的环境中，收益率或将陡峭化上行。

二、我们的下半年整体投资策略如下：

       首先，债券牛市已经开始逐渐落幕，预计将进入漫长的调整期，债券的固定收益特性会表露的更加明显。鉴于，经济稳步回升的判断，利率债将不再受欢迎，尤其是长端品种。信用债由于较好的票息及收益率，依然作为配置重点。整体组合久期将控制在较低水平。

       其次，具体配置上，我们将现金和利率债作为流动性的保障配置，短期融资券作为降低组合久期和流动性的补充配置，配置城投债以提高整体收益。

       再次，在市场资金面比较平稳的前提下，我们会长期维持在法规限定的合理范围内的一定杠杆比例。这么做是基于我们对市场长期走势的看法，即市场窄幅波动，套取票息差收益更可取。不过随着市场的变化，以及投资者们对市场的反应情况，我们也会对其中所持券进行调节，包括持仓比例和目标券种。

       最后，在交易层面，我们也会关注长端利率债超调后的交易性机会。

(王靖先生，澳大利亚国立大学财务管理硕士，对外经济贸易大学经济学学士，注册金融分析师(CFA) ，7年证券或基金从业资历。曾就职于毕马威华振会计事务所、华夏基金管理有限公司基金运作部、华融证券股份有限公司资产管理部、国盛证券有限责任公司资产管理总部。曾任华融稳健成长1号基金精选集合资产管理计划、国盛金麒麟1号集合资产管理计划投资主办人。)