债牛已然“顿足” 四季度还跑得动不?
日期: 2018-09-28 15:43:43

来源:中国证券报 中证网

中证网讯(记者 张勤峰)眼下9月行情已至尾声,四季度债券市场“收官之战”即将打响。经过上半年稳步的上涨,到7月、8月份猛烈的下跌以及9月份胶着的拉锯。站在当下,机构对四季度债市看法不一,分歧较大。

牛市无疑但“牛气”势弱

回看前三季度,债券市场处于牛市无疑,但三季度“牛气”已不如先前。

7月下旬之前,债牛走得顺风顺水,代表性的10年期国债收益率从1月初最高时的3.98%一路震荡下行,到7月中旬最低至3.44%,下行约50个基点。而10年期国开债收益率从5.12%下行至4.05%,最多时下行了将近110个基点。

7月中下旬,10年期国债、国开债收益率先后创出今年新低,但随后分别遇阻于3.4%、4%的关口,久攻不下转而回调。从7月下旬到8月中旬,债市遭遇了今年以来持续时间最长、幅度最大的一波调整。乃至于从国债期货走势上看,到目前为止,期债仍未能彻底走出这一波调整。

从现券行情来看,9月份以来,债市更多表现为震荡拉锯的走势,多空胶着、你争我夺、难分胜负。9月28日,市场上10年期国债活跃券成交在3.62%一线,10年期国开活跃券持稳在4.21%附近。据中债新综合全价(总值)指数,截至9月27日,今年前9个月债券市场整体上涨约3.4%。

机构“掐架”:历史会否再次重演

从历史规律上看,四季度债券往往不太平静,下跌的次数要比上涨的次数多,而且市场波动往往比较大,是比较容易上演“变盘”的时段。

近期利率下行乏力,市场上围绕行情拐点的讨论增多,交易员情绪指数高位回落,在这样一个背景下,债市对四季度走势的关注度上升,而且谨慎的观点难免会多一些。

国泰君安覃汉团队认为,今年四季度市场仍面临较大的调整风险。他们提出了五点理由,最主要的是两点:第一、美债收益率存在继续上行的风险,当前过于平坦化的美债收益率曲线面临陡峭化修正,对于国内债市可能会形成新的压力。第二、9月份经济金融数据可能出现好转,基建投资增速企稳和信用扩张加快将缓和经济悲观预期,给债市带来新的冲击。

覃汉团队甚至认为,持续近半年的债券牛市可能已经终结。

华创证券债券研究一如既往地维持谨慎观点。他们认为,美联储加息靴子落地并不意味着利空出尽,国内债市面临的通胀、海外风险因素和监管压力四季度依然难言缓和,基本面仍有望保持平稳,难以给债市收益率带来更大的下行动力。他们同样提到,从历史经验来看,四季度利率往往面临较大波动,建议机构谨慎操作。

天风证券孙彬彬团队则认为,概率统计并没有直接的指导意义,债券市场走势最终还是由宏观基本面和政策监管等因素来决定。他们认为,稳增长依然是最强烈的政策诉求,货币政策仍将保持独立性,汇率不会成为利率的显性约束,长端利率上限明确。对四季度债市总体比较乐观,可以尝试做平目前比较陡峭的收益率曲线。

中金公司固收研究表示,今年债市收益率曲线在经历牛市变陡后,中短期内面临着供给圧力、通胀预期抬头、宽货币向宽信用传导等制约,但从更长时间来看,债券牛市未尽,房地产下行周期带来的融资需求收缩,将为利率下行重新创造条件。未来债市收益率曲线有望牛市变平。

兴业证券也表示,短期利空仍需要一定程度的释放。但对投资者而言,无非是需要一个更好的位置入场。一旦基本面回落的信号确认,行情将重新走强,中期的牛平是值得期待的图景。

总的来看,近期各方对于债市后势的分歧加大,但目前宽货币格局依然稳固,只要经济基本面拐点未至,债市基本趋势就不会改变,当前收益率水平并不具备太大的上行风险。